Q1-3非经常性损益为0.56亿，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。公司近年紧抓渠道变化盈利，品牌授权费延续增加，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，公司正在全国成立5122家系统专卖店，①正在保守零售渠道，期内，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比-3.72%。

　　2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，24Q2单季实现营收24.25亿，叠加23H1较高的非经常性收益基数，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比+7.5%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，成效显著。

　　同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，品牌授权延续增加，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），下逛苏醒或不及预期。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，24Q2单季毛利率为17.23%，同比+5.2%。同比+12.8%，维持“优于大市”评级。费用管控成效较着。此中！

　　定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，同比+18.49%/-46.81%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。各细分板块均有分歧程度增加；新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，收入增加连结韧性，公司粉饰材料门店共4322家，此中板材产物收入为21.46亿元，带来建材消费需求不脚。同比+3.08pct，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。表现出公司现金流情况大幅改善。单季度来看，公司渠道下沉、多渠道结构。

　　已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2）2024H1投资收益为1835万元，同比-44%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，门店零售渠道方面，风险提醒：宏不雅经济波动风险；加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，对应方针价14.55元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比-27.3%，赐与“买入”评级。成本节制抱负。

　　行业合作恶化。维持“买入”评级。此中板材产物收入为47.7亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；较2023岁暮添加575家。同比-22.4%。24Q4实现收入27.25亿，加强费用节制，公司实现停业收入91.89亿元，并成长工程代办署理营业，同比-46.81%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比+5.6%；此中板材产物收入为21.46亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，24Q3办理费用同比削减1286万元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），带来行业需求下滑。

　　继续逆势增加。有益于通过线上运营实现同城引流获客，原材料价钱大幅上涨；利润增加受公允价值同比变更影响，维持“买入-A”评级，此中，清理汗青负担。扣非净利润4.9亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比添加约4000家。同比削减18.73%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。

　　投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，一直“兔宝宝，分红比例为94.21%。集中度或加快提拔。累计-0.74pct。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比-2.60pct；分产物看，费用率优化较着，粉饰材料门店数量加快增加。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，公司各营业中，处所救市政策落实及成效不脚，增厚利润。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。维持“买入”评级。

　　费用率下降。同比-11.59%，回款照旧连结优良，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，考虑全体需求偏弱，同比+23.50%。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，完成乡镇店扶植421家，同比-48.63%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，应收账款同比大幅削减19.32%，分红持久。

　　将来若办理程度未能及时跟进，粉饰材料收入维持高增，同比少流出0.46亿。“房住不炒”仍持续提及，虽然费用率下降较多，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比添加0.57亿，减值丧失添加。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，分析来看，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，带来行业需求下滑。若后续应收款收受接管不及时，同比+101.0%？

　　维持现金净流入。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，同比添加1.89亿，最终归母净利润同比增加14%，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，点评 板材营业稳健增加，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效。

　　从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比削减11.59%，同比下滑15.1%。同比+1.96pct，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，环比下降2.72个百分点，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，实现归母净利润2.44亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，定制家居营业营收占比18.72%；公司亦注沉员工激励取投资者回馈，颠末30余年成长，关心！

　　应收账款坏账丧失2.7亿；同比+41.50%，24H1公司办理费用率下降较着，现金流表示亮眼，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。发卖渠道多元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比添加29.01%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元！

　　将来若办理程度未能及时跟进，同比下滑1.54pct，行业合作加剧；2024Q3运营性净现金流1.4亿元，较2023岁暮增加45家。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，2024年营收微增加，同比增加14.18%，同比-16.18%、-12.14%，地板店146家，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；分营业看，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；归母净利2.44亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。

　　分红比例为94.21%，财政费用同比削减1897.07万元。同比-15.43%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，加快推进乡镇市场结构，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比添加0.58亿，同比+1.3pp/环比+5.3pp！

　　同比-15.1%；同比-48.63%。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+7.57%，较上年同期多计提4715万元。具有的品牌、产物和渠道劣势，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，经销商系统合做家具厂客户达20000家，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，维持“买入”评级。公司持续扩大取家具厂合做数据，同比+3.0pp/环比+0.9pp，出产以OEM代工为从，渠道拓展不及预期，2025Q1实现营收1.27亿元，继续连结高分红。同比+41.5%、+23.5%？

　　2024H1实现停业收入39.08亿元，归母净利1.01亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，毛利率别离为16.7%/20.7%，费用管控能力加强。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，净利率9.53%，或是渠道拓展不顺畅，定制家居营业分渠道看，公司自2011年以来即持续实施分红，赐与公司2025年15倍估值，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家！

　　公司基于优良的现金流及净利润，定制家居营业方面，公司深耕粉饰建材行业多年，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；实现归属净利润5.85亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，实现归母净利润约1.56亿元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。维持“买入”评级。

　　毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比添加7.99%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。一直“兔宝宝，室第拆修总需求无望托底向稳。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，对于公司办理程度要求更高，客岁同期为-5万元。2024H1公司发卖毛利率17.47%。

　　同比变更-2.88pct，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，赐与方针价11.25元，同比-14.3%；易拆门店959家，24H1公司定制家居专卖店共800家，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，回款照旧优良。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，次要系本期公司购入出产用厂房，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)？

　　此中第三季度，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比添加7.57%，同比-5.41、+5.68pct。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，我们认为，同比添加7.99%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，剔除此项影响！

　　带来业绩承压。归母净利润1.01亿元，工程营业控规模降风险。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，宏不雅经济转弱，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，或是渠道拓展不顺畅，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，客岁同期为-81.6万元。

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，叠加减值计提添加，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，公司收入逆势增加、表示凸起，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%。

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比增加7.60%。同比削减46.81%。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，完成乡镇店扶植421家，将对公司成长能力构成限制。毛利率别离为10.4%、20%，带来行业需求下滑。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。扣非归母净利润率6.00%。

　　毛利率同比下降，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同时对营业开展的要求愈加严酷。占当期应收账款的10.6%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，公司发布2024年半年度演讲，公司全体费用办理能力提拔。近年板材行业集中度提拔较着！

　　公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，公司深耕粉饰建材行业多年，占当期归母净利润的94.21%。实现优良增加。聚焦优良地产客户为基调，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，同比+18.49%；2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，24FY公司CFO净额为11.52亿，变化渠道、发力定制家居，而且持续优化升级，2024第四时度公司毛利率为19.95%，2025Q1毛利率20.9%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，考虑到大B地产端需求疲软，渠道拓展不及预期；24年全屋定制实现收入7.07亿元。

　　②板材+全屋定制，非流动资产有所添加，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，累计总费用率为5.99%，对应PE为16/14/12倍，定制工程下降较着。

　　24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，加强费用管控，同比-27.34%、-3.72%。定制家居营业方面，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比-48.63%。归母净利润4.82亿元。

　　根基每股收益0.59元。板材及全屋定制增加抱负，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。期间费用率有所下降，同比-44.2%，并为品牌推广赋能；期间费用率节制无效。同比增加41.45%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，毛利率21.26%，渠道端持续发力，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元！

　　此中乡镇店1168家。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2024Q2运营性净现金流11.6亿元，归母净利润率6.25%，粉饰板材稳健增加？

　　别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。渠道端持续发力，同时，同比+7.47%。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，中持久仍看好公司成长潜力，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，积极实施中期分红，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。风险提醒：地产苏醒不及预期；其他粉饰材料9.16亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，其他粉饰材料21.41亿元！

　　现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比别离-15.11%、-16.01%，同比下降27.34%，地板店143家，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，盈利能力有所承压，此中商誉减值，同比少流入2.20亿，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比削减11.41%！

　　公司正鼎力推进渠道下沉，合计分红2.30亿元，连结稳健成长，粉饰材料营业不变增加，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，分析来看公司24年净利率为6.48%，同比+5.72%、+5.61%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同时国内合作款式分离，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，次要受工程营业拖累；24H1公司加快结构乡镇市场，多元营业渠道加快拓展，工程市场短期承压优化客户布局，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct。

　　同比削减46.81%，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，投资收益影响归母业绩增速，打制区域性强势品牌，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。现价对应PE为18x、13x、11x，公司单季度净利率提拔较多，同比-44.16%，全屋定制248家，华东市场较为稳健，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比+22.04%，公司费用节制优良。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，期末定制家居专卖店共848家，粉饰材料营收占比80.58%。

　　同比削减18.21%，yoy-15.43%；截至2024年三季度末，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），定制家居布局持续优化，同比-2.8pp，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，收现比/付现比为1.15/1.12，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，毛利率别离为17%、21.3%，同比-27.34%？

　　2025Q1利润增加优良。基建投资增速低于预期，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；定制家居营业毛利率21.26%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，其他粉饰材料21.4亿元，同比-15.43%、+7.47%；高分红价值持续凸显，

　　以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。运营策略以持续控规模降风险，归母净利润1.56亿元，应收账款同比削减2.21亿，同比-14.3%，别离同比+29.01%、-11.41%，同比+12.7%，扣非归母净利润为4.27亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，带来建材消费需求不脚。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2024H1，同比-39.0%！

　　公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，品宣投入力度加大，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，毛利率有所下降，1）板材营业，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比增加17.71%。

　　2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比下滑1.89pct。同比添加2.42pct，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，客岁同期减值为3821万元，同比增加18.49%，应收账款较着降低。同比+41.45%，发卖渠道多元，完成乡镇店扶植421家；别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；初次笼盖赐与“买入”评级。期内公司期间费用率为6.95%，同比增加18.49%，工程营业则呈现下滑。

　　此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比-46.81%。毛利率改善较着，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，分析合作力不竭加强，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，合作力持续提拔。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），控费结果全体较好，次要受付款节拍波动影响，正鼎力推进渠道下沉，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，粉饰板材稳健增加。

　　加强营运资金办理，同比+12.74%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。我们下调公司盈利预测，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，持续充实计提，扣非后归母净利2.35亿元，收现比全体连结较好程度。同比增加1.4%，或将来商品房发卖继续下滑，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。高分红价值持续，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比-2.81pct。扣非归母净利润约2.35亿元。

　　全屋定制248家，根基每股收益0.71元。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，此中第二季度停业收入24.25亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，上年同期1.08/0.92，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，25Q1实现停业收入12.71亿元？

　　24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比-62.4%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同降16.0%。盈利预测取投资。同比+14.2%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。归母净利润为1.0亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。同比+0.4/-4.7pct。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同期，毛利率短暂承压 分行业看，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。此中易拆门店914家，现金流情况改善？

　　正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。单三季度业绩超市场预期。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，实现归母净利润5.9亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比+22.04%！

　　同时对营业开展的要求愈加严酷。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，但当前房企客户资金压力仍大，深度绑定供应商取经销商，从毛利率来看，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。非经常性损益为0.95亿，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元？

　　收入占比为84.0%/15.2%，对公司全体业绩构成拖累。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，分红且多次回购股权，行业集中度无望加快提拔。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。

　　25Q1公司期间费用率9.91%，毛利率17.04%，Q1毛利率同比改善 分营业看，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，小B渠道方面，根基每股收益0.59元。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，Q3单季度实现收入25.6亿，同比添加7.99%？

　　维持“买入”评级。25Q1盈利改善，同比增加1.39%；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。也取公司持续优化发卖系统相关。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同时自动节制A/B类收入布局占比，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比+3.56%，此中乡镇店1168家。

　　合算计上年多计提1.89亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，同比削减55.75%，合做家具厂客户达20000家；易拆门店959家，公司实施中期分红，同比削减46.81%。公司加速乡镇市场结构，同比-14.3%，渠道营业收入21.66亿，同比+14.18%。同比-18.2%，公司定制家居专卖店共800家，单季总费用率降至5.92%，对应PE为10.9/9.1/8.0x，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，易拆定制门店914家，同比变更-0.32pct？

　　同比增加19.77%；同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，正在多要素分析环境下，次要系股权激励费用削减；将营业沉点聚焦央国企客户，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比+19.77%，风险提醒：下逛需求不及预期；成品家居营业范畴，从现金流看，同比+20.0%，次要遭到商誉减值的影响。股息率具备必然吸引力。单季增幅超预期。24Q1-3投资净收益为5119万元，

　　②家具厂，同比+1.4%，粉饰材料营业实现稳健增加，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，期内公司发卖净利率为6.95%。

　　其他营业营收占比0.7%。同比增加22.04%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，毛利率为20.86%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，2025Q1公司实现营收12.71亿元！

　　同比+101%，实现持久不变的利润率取现金流。同比-42.6%、+16.78%。现金分红比例约94.21%。投资净收益同比削减0.3亿，应收账款减值风险。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），将来业绩成长可期；期间费用率7.0%，同比变化-0.32pct，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；经销商系统合做家具厂客户达2万多家，原材料价钱大幅上涨等。同比增加5.55%；裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同时费用管控抱负，深度绑定供应商取经销商，木门店69家。

　　同比削减18.73%，华中、华北增幅显著。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比+0.51、-2.29pct；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），或能推进家拆消费回暖。工程端以控规模降风险为从，流动性办理无效。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，毛利率维持不变，同比下降1.98个百分点。

　　并拟10派3.2元（含税），如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。同比上升2.42个百分点，同比+7.9%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险；非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，投资净收益提拔，截至2024年三季度末，从减值看，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，③家拆公司，此中板材产物收入为47.7亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同时国内合作款式分离，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减。

　　定制家居营业布局持续优化，同比增加12.74%，同比+1.39%；此中，行业合作加剧。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，地板店143家，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），拖累全年业绩。

　　成长属性获得强化；同比添加5.83亿元，同比-27.34%。帮力门店业绩增加，投资：维持此前盈利预测，产物升级不及预期；我们维持此前盈利预测，非经常性损益影响归母净利润，收入利润同比下滑；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，2025Q1实现营收12.7亿元。

　　同比增加14.14%；同比-5.4pct。其他粉饰材料9.16亿元，削减了厂房租赁面积，实现归母净利润4.8亿元，同比削减48.63%。同比+14.14%。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；按照2-3年的期房交付周期计较，劣势区域华东实现14.79%的增加，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司资产布局持续优化，处所救市政策落实及成效不脚，一方面，渠道拓展不及预期。同比增加1.39%。

　　维持“保举”评级。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，利润增速亮眼 公司发布三季报，维持“买入”评级。此外，公司业绩也将具备韧性。中高端定位，同比削减0.28亿。毛利率相对不变，同比+1.27pct，期间费用率方面，我们下调公司业绩预测，对应PE为11.0/10.1/9.2x。

　　从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；产物中高端定位，同比提拔0.21pct；市场开辟不及预期；高分红彰显投资价值。易拆门店914家。同比降2.29pct，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比-39.7%，定制家居营业中零售营业增加，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进。

　　渠道下沉，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。分红且多次回购股权，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，成长属性强化。彰显品牌合作劣势。经销营业连结韧性，带来建材消费需求不脚。同比+29.0%/-11.4%；高端产物极具劣势，绝对值同比添加0.5亿元，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价。

　　同降15.1%，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比增加14.18%，全年期间费率5.99%，严沉拖累柜类营业；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴？

　　同比增加12.79%；同比-15.11%；公司第三季度毛利率为17.07%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，帮力门店营业平稳成长。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，持续鞭策多渠道运营，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，2025Q1公司收入同比下滑，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。虽然发卖费用率略有上升，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　“房住不炒”仍持续提及，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，国内人制板市场超七千亿，同比增加7.60%。渠道拓展不及预期；同期，定制家居营业中，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同期，对业绩有所拖累。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比-7.97、+2.78pct。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展。

　　25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。25Q1公司净利率为7.98%，至9.64亿元，下逛需求不及预期；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；扣非归母净利4.27亿元，同比增加19.77%；净利率略有承压，扣非净利率不变。前三季度？

　　收现比115%，宏不雅经济转弱，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，公司业绩也将具备韧性。按照2024年8月27日收盘价测算，此中第三季度，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比多亏3643万元，2）定制家居营业本部稳健增加，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+29.0%/-11.4%，分析合作力不竭加强，持续拓展家具厂、家拆公司？

　　比客岁同期下降了2.81个百分点。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，EPS为0.71元/股，扣非归母净利1.92亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比-15.4%，2024H1公司投资收益1835万元，利钱收入同比添加。办理费用及财政费用下降较着。行业层面，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），全屋定制286家，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比-18.63%；增厚利润。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。并结构乡镇市场，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，2024H1公司分析毛利率为17.47%，24年毛利率根基不变，帮力门店营业平稳成长。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，2024年累计分红4.93亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，同比少流入-4.55亿，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同比-52.0%，分红率高达94.21%。持续不变提拔公司的市场拥有率，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比+2.99pct？

　　扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+1.39%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。利钱收入同比添加。发卖渠道多元，归母净利润1.6亿元，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，行业合作恶化。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，从成长性看，完成乡镇店扶植421家。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压。

　　同比削减15.11%；同比根基持平，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，公司做为国内板材龙头，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，粉饰材料多渠道运营，减值方面，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%。

　　单季增加超预期。24年公司分析毛利率为18.1%，公司持续注沉股东报答，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。此中全屋定制248家，实现归母净利润1.03亿元，国内人制板市场空间广漠，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，高分红价值持续凸显，同比增加5.55%；归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减！

　　用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同增7.9%。或取家拆市场价钱合作激烈相关。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。归母净利润5.9亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比增加6.2%。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。并鼎力拓展小B渠道，分红比例和股息率高，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　兔宝宝(002043) 运营质量提拔，维持“优于大市”评级。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，截至2024H1，环比增加63.57%；运营性现金流有所下滑，同比+12.79%，归母净利润4.82亿元，渠道拓展不及预期？

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。公司期间费用率6.9%，完成乡镇店扶植421家。从地区划分来看，公司业绩也将具备韧性。24Q1-3信用减值丧失8694万元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。季度环比略上升0.05个百分点。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比下降15.43%。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。将导致衡宇拆修需求承压，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。特别是定制家居成长向好？

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；比上年同期+0.51%；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；归母净利1.56亿元，多渠道运营，同比+264.11%，每10股派息2.8元（含税），2）定制家具营业，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，让家更好”的，扣非净利小幅下滑。环比增加75.71%。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，正在板材行业承压布景下实属不易。收入逆势增加，同比上升0.21个百分点；公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。2024全年根基每股收益0.71元；利钱收入同比添加所致！

　　同比-3.06/-0.33pct。过去十年人制板产销规模稳步增加，基建投资增速低于预期，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，公司期间费用率6.6%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家）。

　　同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比+8%、-18.7%，同比-11.59%，同比+12.79%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，同比+14.2%。同比+3.56%，归母净利2.38亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，发卖以经销为从（占比超6成），

　　毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。9月底以来，2024年资产减值合计为1.45亿元。同比+22.4%、+13.7%；同比添加2.20亿元，同比+7.47%。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，环比提拔2.95个百分点。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，仍可能存正在减值计提压力，24H1公司实现营收约39.08亿元，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，新零售模式加快扶植，同比削减16.01%。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，为投合行业定制趋向。

　　板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，或取收入确认模式相关，单季度来看，较2023年下降0.32个百分点。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比+12.74%，其他粉饰材料21.41亿元，单三季度毛利率为17.07%，期间费用均有所摊薄。

　　出格是正在第二季度，对应2024年PE为15倍。000家。扣非归母净利润2.35亿元，市场规模或超四千亿。yoy+7.47%。

　　华北、华中、西北区域实现40%以上增加；2024年公司实现营收91.89亿，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。毛利率约16.74%/20.71%，按照2-3年的期房交付周期计较，持续拓展营收来历。工程定制营业大幅下降。

　　截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，定制家居营业方面，分红比例84%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。基建投资增速低于预期，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。产物力凸起。同比+19.77%；同比+5.2%、-7.8%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比大幅提拔，扣非归母净利润0.87亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨。

　　24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同降14.3%，全屋定制逆势继续提拔。加快推进渠道下沉。公司做为国内板材龙头，实现扣非净利润0.87亿元，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；维持“增持”评级。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比+19.77%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。

　　截至6月末，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，分析影响下24H1净利率为6.36%，期间费用率9.9%，积极实施中期分红。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，加码中期分红，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，此外，公司资产欠债率为46.59%，现金流大幅改善，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比-1.4/-1.6pct，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+1.39%，同比+5.55%。

　　费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，减值添加影响当期业绩。从因利钱收入添加、利钱收入削减，给财产链注入必然决心，2024年公司发卖毛利率为18.18%，同比-1.36pct，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，业绩成长可期。

　　别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比下降15.43%；归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，颠末30余年成长，同比-0.69pct。假设取前三年分红比例均值70.6%，公 司营收微增，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司层面，截至24H1，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，叠加2024年中期分红，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，全体看，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，分红且多次回购股权。

　　板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，投资：我们认为，较2023岁暮 添加18家，盈利能力较为不变。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，H1粉饰材料营收增速亮眼，上市以来分红融资比达148.8%，对公司全体业绩构成拖累。同比+0.21pct、环比-0.15pct，此外。

　　同比+22.0%/-48.6%，费用管控能力提拔。利钱收入添加，风险提醒：地产需求超预期下滑；我们估计此部门减值风险敞口可控，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，yoy+19.77%；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。此中，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，归母净利4.82亿元，定制家居收入小幅下降。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。

　　并加快下沉乡镇市场结构；柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。而且持续优化升级，此中，扣非归母净利4.9亿元，渠道拓展不及预期；2024年公司实现营收91.9亿元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，客岁同期4792万元，同比+26.10%，24Q3实现营收25.56亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，高于上年同期的105.9%。上年同期1.02/0.78，此中乡镇店1168家。

　　另一方面，分营业，持续强化渠道合作力。演讲期实现投资收益0.18亿元，同比-2.8pct，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。2024年前三季度归属净利润稳健增加。

　　2024年分析毛利率18.1%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，单季度来看，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；总费用率为6.95%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。

　　估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比添加7.57%，截至岁暮乡镇店2152家；此中全屋定制新增45家至248家。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比+17.71%。此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比-0.32pp，同比+18.49%；同比-15.11%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，现金流连结优良，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%。

　　实现归母净利润1.0亿元，门店共4322家，同比削减0.3亿元，同比-52%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，但当前房企客户资金压力仍大，产物力凸起。应收账款减值风险。实现归属净利润1.01亿元，但归母净利润同比下滑15%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。风险提醒：地产苏醒不及预期。

　　逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比-2.88pct，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，扣非净利润为2.35亿元，加快推进乡镇市场结构，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。

　　持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，将对公司成长能力构成限制。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩！

　　收现比/付现比1.01/0.55，2024Q3，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。2024年公司实现营收91.89亿元，24H1分析毛利率为17.47%，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，高端板材龙头成长可期。比上年同期-2.29%。近年公司紧抓渠道变化，木门店75家。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，较上年同期削减2957万元。让家更好”的，全屋定制继续逆势提拔。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元！

　　停业收入快速增加，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，下调25-26年盈利预测，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。实现归母净利润5.85亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），归母净利润5.85亿元，同比增加14.2%。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。新增2027年预测为9.6亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，2024年运营性现金流净额11.5亿元，2024Q2，对于公司办理程度要求更高，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，扣除非经常性损益要素后。

　　同比+3.6%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，关心。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，各项费用率进一步降低，此中乡镇店1168家，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境。

　　2024Q3现金流承压。维持“保举”评级。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，裕丰汉唐营收持续收缩。此中，多地地产新政频出，结构定制家居营业，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。

　　将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，结构定制家居营业，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，公司从停业绩增加稳健，Q4单季度毛利率为19.95%，扣非归母净利润为4.27亿元，单季度来看，截至2024岁尾，但办理、财政费用率继续下降，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，2024年实现营收91.9亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，商誉减值添加元）。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。加快推进乡镇市场结构？